海通国际证券集团有限公司近期对许继电气000400）进行研究并发布了研究报告《2022年业绩稳健增长，今年有望深度受益于直流特高压加速推进》，本报告对许继电气给出增持评级，认为其目标价位为26.10元，当前股价为21.13元，预期上涨幅度为23.52%。

　　2022年营收同比增24.41%，归母净利润同比增4.81%。2022年，公司实现营收149.17亿元，同比增24.41%；综合毛利率19.04%，同比降1.55pct；归母净利润7.59亿元，同比增长4.81%。我们认为，公司利润增速低于收入增速，主要源于：毛利率同比降1.55pct，计提应收款项减值准备，少数股东损益增加等。2021年9月，公司转让珠海许继25%股权，是少数股东损益增加的主要原因。2022年利润分配预案：每10股派发现金红利1.4元（含税）。

　　2022年期间费率同比下降。2022年，公司期间费率11.15%，同比降1.76pct。销售费率、管理费率、财务费率、研发费率均不同程度下降。具体来看：（1）销售费率2.87%，同比降0.37pct。（2）管理费率3.45%，同比降0.47pct.（3）财务费率-0.10%，同比降0.20pct。（4）研发费率4.93%，同比降0.72pct。

　　2022年第四季度营收同比增30.20%，归母净利润同比降23.54%。2022年第四季度，公司实现营收58.02亿元，同比增30.20%；综合毛利率16.20%，同比降1.06pct；归母净利润1.11亿元，同比降23.54%。

　　2022年第四季度期间费率同比下降。2022年第四季度，公司期间费率12.39%，同比降1.75pct。销售费率、管理费率、研发费率、财务费率均不同程度下降。具体来看：（1）销售费率3.32%，同比降0.43pct；（2）管理费率4.23%，同比降0.02pct。（3）财务费率-0.15%，同比降0.21pct；（4）研发费率4.98%，同比降1.08pct。

　　新能源市场快速发展。（1）电网市场：电能表等产品在国网集招市场保持领先；预制舱、厂站监控等产品在福建、山西、青海等省区实现省网招标突破；新一代集控系统在上海、湖北实现中标；开关柜、消弧电抗等连续实现满额中标；35千伏消弧线千伏干式铁心串联电抗器等设备实现省网框招首次突破，直流电源在广西实现最大份额中标。（2）新能源市场：订单同比大幅增长；发电领域成功中标三奥核电、秦山核电等项目；海上风电细分领域稳固领先优势，中标国内第二个海上柔直工程——阳江海上风电工程。

　　盈利预测与估值。我们预计公司2023-2024年EPS分别为0.87元、1.24元（原2023年EPS预计为1.21元；2022年受疫情、特高压核准等因素影响，直流特高压开工建设滞后，公司的直流特高压核心设备收入确认在特高压工程的中后段，因此对2023年的业绩造成一定影响）。公司为特高压直流核心标的，同时参考可比公司估值，给予公司2023年PE30X，对应2023年目标价26.1元（原目标价24.64元基于2021年28X市盈率），维持“优于大市”评级。

　　数据中心根据近三年发布的研报数据计算，中信证券华夏研究员团队对该股研究较为深入，近三年预测准确度均值高达83.56%，其预测2023年度归属净利润为盈利10.03亿，根据现价换算的预测PE为21.34。

　　该股最近90天内共有13家机构给出评级，买入评级11家，增持评级2家；过去90天内机构目标均价为27.64。根据近五年财报数据，

　　估值分析工具显示，许继电气（000400）行业内竞争力的护城河良好，盈利能力一般，营收成长性良好。财务相对健康，须关注的财务指标包括：应收账款/利润率。该股好公司指标3星，好价格指标3星，综合指标3星。（指标仅供参考，指标范围：0 ~ 5星，最高5星）

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